KHP - Sự lựa chọn của nhà đầu tư theo cổ tức

            Hoạt động kinh doanh chính khá rủi ro và mang lại thu nhập ổn định:

CTCP Điện lực Khánh Hoà là đơn vị trực thuộc Tổng Công ty Điện lực Việt Nam. Ngành nghề kinh doanh chính của công ty là kinh doanh bán điện và các dịch vụ kỹ thuật điện trên địa bàn tỉnh Khánh Hoà; thi công xây lắp điện, lắp đặt công tơ, thí nghiệm điện; Giám sát thi công, tư vấn khảo sát, thiết kế kỹ thuật các công trình lưới điện từ 110 KV trở xuống.

Điện lực Khánh Hoà không phải là một trong những công ty điện lực lớn của Việt Nam song nó đóng góp vào việc phân phối điện cho cả vùng Khánh Hoà và các vùng lân cận. Chúng tôi đánh giá hoạt động kinh doanh của KHP ít rủi ro do KHP chỉ thực hiện hoạt động mua điện từ tập đoàn EVN và phân phối lại cho người dân. Giá mua điện bình quân từ EVN trong năm 2012 đạt 1.135 đồng/kwh, tăng 5% so với năm 2011, giá phân phối lại bình quân đạt 1.353 đồng.

Thống kê sản lượng điện tiêu thụ của KHP 2005-2012

Chi phí KHP bỏ ra là đầu tư hệ thống truyền tải điện mỗi năm gần 50 tỷ, thực hiện khấu hao hàng năm trên 110 tỷ, sửa chữa bảo dưỡng 20 tỷ. Dòng tiền của công ty được thể hiện trong bảng bên dưới, khá đơn giản và không khó để dự báo.

 Ghi chú: dòng tiền và lợi nhuận năm 2012 có phần đột biến do nguồn thu từ một hợp đồng cho tăng không giải thích rõ trong báo cáo tài chính kiểm toán và chúng tôi chủ đồng giảm tốc độ tăng trưởng doanh thu từ mức 22.5% của năm 2012 xuống 3% cho các năm về sau vì nguyên tắc thận trọng. Chúng tôi sẽ điều chỉnh mức tăng trưởng này nếu có thông tin chi tiết hơn về doanh nghiệp.

·        Số dư tiền mặt rất lớn

Tại thời điểm 31/12 năm 2012, số dư tiền mặt của KHP là 393,691,383,901 đồng, tương đường gần 10.000 đồng/cổ phiếu. Tuy đến thời điểm cuối Q1 năm 2013, lượng tiền mặt giảm xuống do phải thanh toán một số nghĩa vụ nợ ngắn hạn, tuy nhiên chúng tôi đánh giá lượng tiền mặt sẽ ở mức cao và ổn định do hoạt động kinh doanh chính tạo ra dòng tiền và thu nhập ổn định. Bên cạnh đó, KHP thu tiền trực tiếp từ các hộ sử dụng điện hàng tháng nên vòng quay khoản phải thu nhanh đủ bù đắp cho các khoản phải trả từ hoạt động mua điện của EVN.

Số dư tiền mặt lớn có thể mang lại doanh thu tài chính khoảng 30 tỷ đồng. Trong khi đó, chi phí lãi vay khoảng 7,9 tỷ đồng, giảm nhẹ so với năm 2012.

Số dư tiền mặt lớn so với vốn chủ sở hữu khiến cho giá trị doanh nghiệp được thể hiện một cách rõ ràng trong mô hình chiết khấu dòng tiền công ty FCFF.

·        Đầu tư ngoài ngành ít và đã trích lập dự phóng đầy đủ cho các khoản đầu tư tài chính

KHP là một trong số các công ty ít đầu tư ngoài ngành điện với hai khoản đầu tư chiếm tỷ trọng nhỏ so với vốn chủ sở hữu.

-         56.88% quyền biểu quyết của Thủy Điện Sông Chò, chỉ tương đương 10 tỷ đồng.

-         Đầu tư 750.000 cổ phiếu của CTCK TonKin từ 2007 với giá mua 25.000 đồng/cổ phiếu đã trích lập dự phòng trị giá 15,75 tỷ đồng.

·        Cổ tức tăng trưởng ở mức ổn định sẽ hấp dẫn nhà đầu tư dài hạn vì dividend yield cao so với bình quân thị trường và vượt trội so với lãi suất tiết kiệm

Hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính ổn định và chưa phát sinh các khoản đầu tư mới, do đó chính sách phân phối lợi nhuận của công ty cũng không có nhiều biến động. Trong những năm qua KHP luôn duy trì mức cổ tức trên 10% kể cả trong giai đoạn kinh tế khó khăn. Với giá thị trường 11.500 đồng, lợi tức tương đương 13% sẽ hấp dẫn hơn so với lãi suất tiền gửi tiết kiệm.

Định giá công ty bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu:

·        Tổng hợp các phương pháp định giá:

·        Khi phân tích dòng tiền và định giá KHP, chúng tôi nhận thấy dòng tiền tương lai của KHP là tương đối ổn định do lợi nhuận, chính sách đầu tư và nhu cầu vốn lưu động không mấy thay đổi qua các năm. Mặt khác lượng tiền mặt cao và cao hơn các nghĩa vụ nợ có lãi khiến giá trị của KHP là tương đối rõ ràng. Kết quả định giá được tóm tắt ở bảng dưới đây:

 

Với những lập trên chúng tôi khuyến nghị mua KHP với mục tiêu ngắn hạn tại 13 và dài hạn tại 18.